ROE

はじめに：「PBR1倍割れ」とは何か 投資に詳しくない方でも、「PBR1倍割れ」という言葉を耳にしたことがあるかもしれません。2023年から日本の経済ニュースでたびたび取り上げられるようになったキーワードです。 PBRとは「株価純資産倍率」のこと。計算式は非常にシンプルです。 PBR ＝ 株価 ÷ 1株あたり純資産（BPS） PBRが1倍ということは、株価がその会社の純資産（帳簿上の価値）と同じであることを意味します。つまり、PBRが1倍を下回っている企業は、「会社を今すぐ解散して資産を分配したほうが株主にとって得」という評価を市場から受けていることになります。 これは企業にとって極めて厳しい評価です。「あなたの会社が事業を続けていること自体が、価値を壊している」と言われているのと同じだからです。 東証が動いた：2023年3月の要請 2023年3月31日、東京証券取引所はプライム市場およびスタンダード市場の全上場企業に対して、「資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応」を要請しました。 メディアでは「PBR1倍割れ改善要請」として報じられましたが、東証の担当者は「PBRの数字を上げること自体が目的ではない」と明言しています。本来の趣旨は、「株主から預かった資金をどう効率的に活用し、成長に結びつけるのかを考え、それを投資家に説明し、対話してほしい」というものでした。 しかし、この要請が持った意味は計り知れません。 なぜなら、この要請以前の日本市場では、プライム市場の約半数の上場企業がPBR1倍割れ、ROE（自己資本利益率）8%未満という状態だったからです。これは欧米の市場と比較して明らかに低い水準であり、長年にわたって海外投資家が日本株を敬遠する大きな理由の一つでした。 筆者が30年間、日本株の投資の最前線で働いてきた経験の中でも、海外投資家との面談で最も多く指摘されたのが、まさにこの「日本企業のROEの低さ」と「キャッシュを溜め込んで何も使わない経営姿勢」でした。 何が変わったのか：数字で見る改革の進捗 要請から約3年。具体的にどの程度の変化が起きているのでしょうか。 開示の進捗 2024年12月末時点で、検討中を含めてプライム市場企業の**90%**が何らかの開示を行っています。スタンダード市場でも48%が対応済みです。 東証は2024年1月から対応企業の一覧を毎月公表しており、「開示していない企業」が誰の目にもわかる状態を作りました。これが日本の経営者に強い動機を与えました。ある国内の機関投資家は「日本の経営者は競合他社の動向に敏感だ。比較して自分が劣っていると感じてはじめて本気で動く」と語っています。 ROEの改善 いちよし経済研究所のデータによれば、プライム上場企業のROE中央値は、2023年3月の**8.57%から9.15%**に改善しています。前回の記事で紹介した通り、IFA Magazineは平均ROEが8.4%から9.0%に上昇したと報告しています。 数字上はまだ小幅ですが、日本企業のROEが構造的に上昇トレンドに入ったことの意味は大きいです。 PBR1倍割れ比率の低下 プライム市場のPBR1倍割れ比率は**47%から43%**に低下しました。特に業種別では建設・建設資材セクターが78%から44%へ、物流・卸売が43%から22%へと大幅に改善しています。 株価への効果 東証のフォローアップ資料によれば、要請に対応して開示を行った企業群の株価は、開示を行っていない企業群に比べて明確に上回るパフォーマンスを示しています。TOPIXは要請時点からおよそ1.5倍以上に上昇しました。 日本株の最前線から見た「変化の本質」 数字は大切ですが、筆者が最も重要だと感じているのは、日本の企業経営者の意識が変わり始めているという点です。 正直に言えば、この改革にも限界はあります。 日経新聞は「PBR改善は踊り場に来ている」と報じていますし、PwCのレポートも「増配や自社株買いだけではPBRの本質的な改善にはならない。成長ストーリーを示す必要がある」と指摘しています。 筆者もこの見方に同意します。多くの企業が「とりあえず増配・自社株買い」で対応しているのが実情であり、本当の意味での事業の成長戦略を伴っていない場合も多い。 しかし、それでも筆者はこの改革を前向きに評価しています。理由は3つです。 ① 「不可逆」な仕組みが作られた 東証が開示企業の一覧を毎月更新し、公表しているということは、一度始めた改革を止められない仕組みができたということです。「去年は開示したけど、今年はやめます」とは言えない。コーポレートガバナンス・コードも、2026年の改訂でさらに強化される見込みです。制度が企業を動かす構造が確立されました。 ② 外国人投資家がモニタリングしている 前回の記事でお伝えした通り、2025年後半だけで13.5兆円もの海外資金が日本株に流入しました。彼らは改革の進捗を注視しています。海外の機関投資家は、日本企業のガバナンス改善を投資判断の重要な要素として位置づけており、後退すればすぐに資金を引き上げます。 ③ アクティビストの存在が圧力を維持している 以前は日本市場でアクティビスト（物言う株主）が活動することは珍しかったのですが、近年は急増しています。エリオット・マネジメント、バリューアクト、ダルトン・インベストメンツなど、海外のアクティビストが日本企業の株式を取得し、経営改善を要求するケースが相次いでいます。 いちよし経済研究所のレポートでも、PBRが改善した業種の要因として「アクティビストの関与」が明確に挙げられています。 PBRを分解して理解する 少し技術的な話になりますが、PBRの改善メカニズムを理解しておくと、今後の投資判断に役立ちます。 PBRは以下のように分解できます。 PBR ＝ ROE × PER つまり、PBRを上げるには2つのルートがあります。 ROEを上げる：利益率の改善、不要資産の売却、自社株買い（自己資本を減らす） PERを上げる：成長期待を高めることで、投資家が高い株価をつけるようにする 多くの企業がまず取り組んだのは、ROE改善のための「自社株買い」と「増配」です。これは即効性がありますが、それだけでは限界があります。 本質的なPBR向上には、事業そのものの収益力向上と、それを投資家に説得力を持って伝えるIR（投資家向け広報）の力が必要です。東証の要請が「開示」と「対話」を求めている理由は、まさにここにあります。 個人投資家にとっての投資チャンス この改革は、個人投資家にとっても大きなチャンスです。 なぜなら、PBR1倍割れの企業が改善に動くということは、今の株価が割安である可能性が高いということだからです。 特に注目すべきは以下のような企業群です。 PBR1倍未満だが、ROEが改善傾向にある企業 中期経営計画でPBR1倍超を目標に掲げている企業 自社株買いの発表や増配の計画がある企業 アクティビストが株式を取得している企業 東証が公開している開示企業一覧をチェックするだけでも、どの企業が真剣に取り組んでいるか、ある程度の判断ができます。 まとめ：改革は「始まったばかり」 東証のPBR改善要請から約3年。確かに変化は起きています。 プライム市場企業の90%が開示に対応 ROEは8.57%から9.15%に改善 PBR1倍割れ比率は47%から43%に低下 自社株買いは年間18兆円規模に拡大 2026年にコーポレートガバナンス・コード改訂が予定 しかし、欧米企業と比較すればまだ道半ばです。S&P 500のROEは20%前後。日本の9%はまだ半分以下です。 ...